金御网尿素企业风险管理“工具箱”大揭秘

　　“价格跌成这样，还怎么卖？”这是2024年下半年很多尿素企业的真实焦虑。

　　近年来，国内尿素产能持续增加，市场竞争日趋激烈，不少企业面临“卖一吨亏一吨”的窘境。在这样的背景下，如何有效应对市场波动、保障生产稳定，成为尿素企业面临的核心挑战。

　　国投期货化工首席分析师庞春艳和她的团队一直在坚持做一件事——手把手教尿素企业如何用期货工具管理风险。她告诉期货日报记者，很多企业不是不想用期货，而是不知道该怎么用、从哪里入手。期货公司分析师的工作之一就是把专业的金融工具知识转化为通俗易懂的实务指引，帮助企业敢用、会用、善用期货工具。

　　卖出套保给库存上“保险”

　　庞春艳介绍，尿素企业最常见的风险是价格下跌导致的库存贬值。若企业持有现货库存且持续生产，价格继续下跌将产生损失扩大的风险。此时，最基础、最实用的操作就是卖出套保。

　　“企业如果担心价格下跌，就在期货盘面上卖出一部分，等将来现货卖出时再把期货头寸平仓。”庞春艳解释，“通过这样操作，现货上亏的钱就能在期货上赚回来，相当于给库存买了价格保险。”

　　假设一家企业在2024年8月初认为未来国内市场供应压力大，新增投产装置较多，且农业需求进入淡季，担心未来尿素价格下跌，就可以在期货盘面做卖出套保。套保周期内现货价格下跌了280元/吨，但期货盘面平仓后可获利276元/吨，期货端的盈利基本可以弥补现货端的亏损。

　　点价交易让买卖双方都满意

　　随着套保模式在企业经营中发挥实效，很多企业会问：有没有更灵活的方式，能使企业在稳定自身销售价格的同时，又能让下游客户愿意买？

　　庞春艳给出的答案是点价交易。

　　“点价是现货购销的一种定价模式，双方在签订买卖合同时无需确定最终成交价，仅需明确‘现货结算价=期货价格+升贴水’中的升贴水、参考的期货合约及点价周期，由拥有点价权的一方在点价期内选择合适价位完成点价，从而提前锁定利润。”庞春艳解释。

　　以某尿素生产企业为例，2025年5月，该企业未来1个月有5万吨的尿素产量，担心后市产品的销售压力，但不想大幅降价。与此同时，下游贸易商虽有采购需求，但对高价接受度不高。如果沿用传统的“一口价”贸易模式，买卖双方容易陷入僵持。

　　庞春艳介绍，生产企业与贸易商可协商按照尿素期货UR2509合约+50元/吨签订一份1个月后的销售合同，规定由买方点价，点价周期为交货后的1个月内。生产企业在签订合同的同时，在期货盘面开空单做卖出套保。在顺利交货后，贸易商在点价期内逢低点价，生产企业将期货空单平仓。

　　最终，该批尿素现货售价为1767元/吨，虽然比交货当天的现货价格1820元/吨低了53元，但生产企业期货空单平仓获利138元/吨。综合计算下来，企业不仅在下跌行情中顺利完成销售任务，还获得了比交货当天的现货价格高出85元/吨的实际售价。对下游贸易商来讲，在规定时间内完成采购任务的同时，采购成本比接货时的现货价格低了53元/吨。

　　“这种交易模式利用具有较好流动性的期货价格，定价公平、透明且权威，可以省去买卖双方询价及还价的繁琐环节，提高效率，增强双方的黏性，并且采用延期定价的方式锁定卖方销售价格、降低买方采购成本，能够较好地降低经营风险，有助于促进贸易流通以及行业健康发展。”庞春艳说。

　　期权替代期货，花小钱买“安心”

　　点价模式虽具备显著优势，但企业在实际应用中仍存在一定顾虑。在买方点价的场景中，企业通过建立期货空单，在下跌行情中对冲了售价下跌的风险。但若企业对行情判断有误，尿素期货价格不跌反涨，期货头寸可能会出现亏损，同时也失去了上涨过程中提高销售价格的机会。

　　庞春艳认为，为避免上述情况的发生，可以通过买深度实值看跌期权来替代期货空头。“买入UR2509-P-1920的期权头寸替代UR2509合约的期货空头头寸，权利金为60元/吨。在下跌行情中，看跌期权头寸随时可以行权，成为1900元/吨的期货空单，相比1855元/吨的空单开仓价高45元/吨。在上涨行情中，最大亏损为60元/吨。买方在1920元/吨点价后，放弃行权，现货销售价格为1910元/吨。该方案适合价格波动较大的情况。”

　　场外期权提供个性化风险解决方案

　　尿素期货和场内期权为企业提供了基础风险管理工具，场外期权则凭借高度定制化的优势，能提供更个性化的风险解决方案。庞春艳介绍了一种固定收益型累沽期权策略，适用于企业在某阶段有持续卖货需求、预计未来市场难以大涨的情形。

　　假设尿素期货每日收盘价在1800元/吨以上，若转换成40吨开仓价为1800元/吨的空单，相当于在高价双倍出货，空单随时可以平仓；若收盘价在1700～1800元/吨，企业每天获得20元/吨补贴，可以降低库存成本；若收盘价跌破1700元/吨，则当天既无收益也无损失。

　　“该策略的优势在于零权利金支出，并且有上方安全边际和潜在盈利，可以通过降低收益来放大区间，从而获得更高的安全边际和稳定收益。同时，该策略也会面临若价格持续大涨超过上沿时带来多倍的头寸风险以及追加保证金的风险，并且策略跌破下沿时将无法获得固定补贴。头寸风险可以与现货升值相对冲，相当于在价格上沿进行双倍卖货。”庞春艳说。

　　坚守初衷，以制度规范套保

　　现货企业需要结合自身需求，灵活运用期货工具，系统性地制定套期保值策略。在实际操作过程中，企业参与还存在一定困难。国企往往面临严格的财务审批流程，一旦操作中出现盘面亏损，可能会面临较大的内部压力和解释成本。为解决这一现实痛点，郑商所积极推出支持措施，通过设立专项扶持资金，为国企开展套期保值提供支持，有效降低企业试错成本与初期资金压力。

　　“在化工品行情波动较大的环境中，企业必须坚守套保初衷，避免被市场短期波动带偏方向，防止套保行为异化为投机。”庞春艳建议，企业应建立规范的套期保值交易机制，设计符合实际情况的套保方案，明确分工并严格执行，以制度规则规范交易行为、筑牢风控底线。

　　从卖出套保到点价交易，从期权替代到场外定制，尿素企业的风险管理“工具箱”越来越丰富。这些工具并不是高高在上的抽象概念，而是实实在在可以帮助企业稳经营、保利润的利器。（案例支持：国投期货庞春艳、王雪忆）

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